互联网电商行业点评报告：从瑞幸财报看咖啡行业疫情致Q4同店营收增速放缓23开年快速恢复事件：3月2日，瑞幸咖啡发布22Q4财报，22Q4实现营收37.0亿元（YoY+51.9%，QoQ-5.13%），Non-GAAP下实现盈利1.67亿元（YoY+511%，QoQ-67.6%），利润同比波动较大的主要原因是21Q4的Non-GAAP调整项较大，有11.5亿元的SEC清算准备金计入Non-GAAP下的利润。门店数量单季增加368家至8214家，继续在现制咖啡行业保持龙头地位。

　　收入端：Q4受疫情影响较大，营收规模扩大但同店营收增速放缓，23年反弹强势根据瑞幸公告，22Q4瑞幸实现营收37.0亿元（YoY+51.9%，QoQ-5.13%），同店营收增速9.2%，同比下降34.4个百分点。

　　从营收规模来看，22Q4增速仍较快，我们认为这是门店数量继续扩张和新出爆品的带动。从门店数量来看，瑞幸22Q4门店数量8214家，单季新增368家，保持现制咖啡行业门店数量第一的位置，领先第二名的星巴克约2000家。其中，22Q4自营门店数量扩张速度要大于加盟门店，单季新数量分别为279、89家。从新出爆品来看，瑞幸在Q3末Q4初分别推出了青森苹果丝绒拿铁和生酪拿铁，首周销量分别为220万杯和659万杯；另外，瑞幸与JOJOIP的联名也发生在10月。上述两款爆品和与JOJO的联名叠加门店数量的进一步扩张推动22Q4营收规模继续高速增长。

　　我们同时看到，自营门店同店营收增速放缓至9.2%，大幅低于21Q4开元体育，这主要是因疫情所致。如剔除22Q4疫情较为严重的一、二线城市，同店营收增速仍有两位数。

　　成本端：自营门店经营利润率同比增长，费用控制得当但营销费用率微增瑞幸22Q3整体毛利率水平变动不大，自营门店经营利润率同比增长但距峰值还有距离。费用管理总体较好，管理费用率继续下降但营销费用率微增。具体来说：1）毛利率59.6%（YoY-0.17pct，QoQ-3.43pct），同比变化不大，环比下降的主要原因是22Q4受疫情影响，原材料成本有所提升造成；2）门店层面，自营门店经营利润率23.6%（YoY+2.7pct，QoQ-5.6pct），历史峰值是22Q2的30.6%，这是由于经营利率润的计算考虑到了原材料成本和仓储及物流成本，这些成本显然受疫情管控影响较大。

　　3）费用层面，管理费用率11.1%（YoY-4.86pct，QoQ+1.29pct），同比下降明显，根据瑞幸公开电话会议的内容，将其归因为规模效应带来的正向影响；营销费用率达到4.69%（YoY+0.64pct，QoQ+0.60pct），主要是因瑞幸目前仍处于品牌建设和拓店阶段，加之22Q4新品、联名推出密集，因此营销费用同比、环比均有所上升。另外我们看到，瑞幸债务重组相关费用已下降到0.2%，相关事项处理已基本完成，未来将不会有更多类似费用产生。

　　投资建议我们继续看好现制咖啡行业的发展，目前行业仍处早期，特别看好瑞幸作为行业龙头（门店数量层面）未来的发展。随着本轮疫情的结束，现制咖啡行业已迎来强势反弹，根据瑞幸22Q4公开电线日单日销售表现达到历史新高。

　　目前，瑞幸已适时推出新的加盟计划，咨询火爆。瑞幸认为，自营门店和加盟门店是互补的关系，在保证同质的前提下，自营门店主攻一、二线城市，加盟门店主攻下沉市场。根据瑞幸22Q4公开电线年瑞幸门店数量有望破万，成为中国首个门店数量破万的现制咖啡连锁。从瑞幸财报我们看到，中国现制咖啡行业仍处于快速发展的赛道中，综上我们维持行业“看好”评级。

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